房企巨額融資頻現(xiàn)：行業(yè)收并購加速度？

3月16日，上交所披露，綠城中國(3900.HK，簡稱“綠城”)擬面向?qū)I(yè)投資者發(fā)行不超過170億元公司債，募資計劃已獲受理。這是流動性寬松下，房企百億級融資現(xiàn)象。除了綠城，今年1月份，恒大(3333.HK)發(fā)債總規(guī)模達(dá)到了461.2億元。

以綠城為代表的央企背景房企拿到了“百億級”融資，以恒大、萬科(000002.SZ)、融創(chuàng)(01918.HK)等為代表的龍頭品牌房企也獲得了資本市場大力支持。3月11日，萬科A發(fā)布公告，2020年面向合格投資者公開發(fā)行面值總額不超過人民幣90億元(含90億元)公司債券(第一期)，并以2.60%的利率創(chuàng)下今年境內(nèi)外房企融資利率新低。民企融創(chuàng)融資利率也創(chuàng)下新低，1月8日，融創(chuàng)宣布發(fā)行2025年到期的5.4億美元優(yōu)先票據(jù)，發(fā)行利率6.5%。3月13日，證監(jiān)會發(fā)文表示，恢復(fù)審查融創(chuàng)發(fā)行公司債申請。

新一輪圈錢潮意味著投資擴張升級。綠城中國一名知情人士對記者透露，公司最近在看地，“急著花錢”。然而，并不是每一個房企都是“幸運兒”，由于過去2-3年的激進(jìn)擴張，即使獲得部分融資，也難以改變企業(yè)仍然處于“高杠桿”運行狀態(tài)的現(xiàn)實。

對此，同策研究院首席分析師張宏偉預(yù)計，本輪的市場調(diào)整期就是收并購的最佳“窗口期”，市場格局也會因為收并購加速變化，市場集中度也會迅速提升。以央企為代表的房企，以及以萬科、融創(chuàng)等為代表的龍頭房企或?qū)⒅鲗?dǎo)本輪市場變化趨勢。

行業(yè)收并購信號

同策研究院一份報告顯示，按照央行對2020年房企融資的定調(diào)，今年應(yīng)該會按照“授信集中度”原則進(jìn)行，所謂“授信集中度”原則，也就是以綠城為代表的央企國企和以萬科、融創(chuàng)等為代表的龍頭品牌房企，這些房企可以獲得更多的資本市場支持。比如，3月17日，廣州越秀集團(tuán)股份有限公司3宗中期票據(jù)被交易商協(xié)會接受并獲準(zhǔn)注冊，金額合計88億元。

一般而言，拿到“百億級”融資的市場階段往往是資金面相對寬松的階段，但是這一輪情況已發(fā)生變化。一名金融行業(yè)人士分析指出，與2017年房地產(chǎn)進(jìn)入上升周期的百億級融資潮有所不同，今年房企面臨的市場環(huán)境已接近四面楚歌，銷售回款端與投資端環(huán)境已變得復(fù)雜。

張宏偉指出，以綠城為代表的央企國企和以萬科、融創(chuàng)等為代表的龍頭品牌房企的融資成本與規(guī)模優(yōu)勢，或?qū)⑼浦麄兂蔀槭召彽闹鹘恰：茱@然，被收購方也就是“授信集中度”原則以外的、以及杠桿率較高的“裸泳”房企。

最近發(fā)生的一個典型案例是，2020年1月13日，世茂宣布與福晟集團(tuán)展開全面戰(zhàn)略合作，共同組建世茂福晟這一平臺公司。如今，具體的“合作方案”還沒有正式對外公布，世茂對于福晟集團(tuán)的“改革”先從管理架構(gòu)入手。3月18日，據(jù)啟信寶工商資料顯示，福建福晟法定代表人由潘偉明變更為許幼農(nóng)，而許幼農(nóng)于2001年加入世茂至今。與此同時，福建福晟的高管層以及福晟旗下建筑公司福建六建集團(tuán)有限公司高管層也發(fā)生一系列變更。最終，福晟集團(tuán)原有管理層除潘俊鋼、吳繼紅轉(zhuǎn)職世茂福晟外，其他悉數(shù)離職。世茂對福晟集團(tuán)的重塑還在進(jìn)行中。

一名上市房企人士表示，從收并購角度來看，民營房企要想規(guī)模繼續(xù)做大，也必須抱團(tuán)或者 “大魚吃大魚”，甚至“蛇吞象”，這是當(dāng)前市場環(huán)境下另外一種收并購類型。

激進(jìn)派的今天

上述業(yè)內(nèi)人士同時指出，日漸金融化的房地產(chǎn)行業(yè)，資本市場更關(guān)注房企的利潤增速、融資規(guī)模與負(fù)債結(jié)構(gòu)等各項指標(biāo)，而非規(guī)模增速與戰(zhàn)略布局。反觀2019年在房地產(chǎn)收并購市場上關(guān)注度較高的企業(yè)，如世茂這樣的企業(yè)自去年就開始向業(yè)內(nèi)拋出收并購的信號，正是由于其經(jīng)過2017年-2018年一個調(diào)整周期，將利潤增速、負(fù)債結(jié)構(gòu)等做到優(yōu)于同業(yè)的結(jié)果。

世茂在2019年前三季度銷售金額與銷售面積均獲得較大漲幅，重回行業(yè)前十。房地產(chǎn)行業(yè)前三季度凈利潤整體增速在12.76%前提下，央企、國企背景的房企凈利潤增速水平遠(yuǎn)超民企，保利地產(chǎn)(600048.SH)前三季度凈利潤增速34.08%，萬科前三季度凈利潤增速30.43%。相比之下，綠城中國凈利潤增速水平不高，但該公司2019年下半年在售項目開始增加，并有部分2018年銷售的項目在2019年年底交付。從銷售回籠情況來看，綠城中國2019年1-12月的合約銷售金額約為人民幣2018億元，正式邁入2000億房企陣營。

聯(lián)系近期綠城中國的拿地舉動，以及該公司董事會主席張亞東2019年年中接受媒體采訪時拋出的兩個2000億目標(biāo)來看，綠城中國已經(jīng)邁開擴張步伐。此前，張亞東表示，“2019年下半年綠城中國將通過加大參與招拍掛和收并購力度，力爭達(dá)成全年新增貨值2000億元;(2019年)下半年整體可售貨源約為1060萬平方米，整體可售貨值約為2263億元，力爭達(dá)成全年2000億元銷售目標(biāo)。”目前綠城中國2000億銷售目標(biāo)已達(dá)成，2000億貨值儲備是否實現(xiàn)有待2019年年報揭曉。

事實上，房地產(chǎn)市場不斷有收并購案例浮出水面。今年以來，除了福晟集團(tuán)被收購既成事實外，日前旗下4只債券停牌的協(xié)信集團(tuán)也陷入被收購傳言。協(xié)信集團(tuán)曾經(jīng)與龍湖、金科齊名，躋身重慶前三，近期危機接連爆發(fā)，旗下子公司協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)47億元債券有部分面臨違約風(fēng)險。協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)名下存續(xù)6只債券，總規(guī)模47億元，其中14億元債券將于一年內(nèi)到期。目前，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)和債項評級均為“AA”。

截至2019年6月末，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)總資產(chǎn)821.42億元，總負(fù)債649.28億元，其中流動負(fù)債347.19億元、短債46.18億元、應(yīng)付票據(jù)和賬款43.17億元、其他應(yīng)付款項63.58億元。而截至2019年6月末，公司貨幣資金只有43.77億元，并不能覆蓋短債償還。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，在過去2-3年內(nèi)激進(jìn)擴張的房企，即使在金融寬松階段獲得融資，也難以改變企業(yè)仍然處于“高杠桿”運行狀態(tài)的現(xiàn)實。

正如福晟集團(tuán)在2017年用高杠桿模式進(jìn)行高速擴張，2019年銷售瓶頸導(dǎo)致資金鏈斷裂。進(jìn)入2020年以后，高速運轉(zhuǎn)的模式戛然而止。