聯(lián)影醫(yī)療：靠“ 試用模式 ”撐起的千億巨頭？

導(dǎo)語(yǔ)：聯(lián)影醫(yī)療(159.010, 0.01, 0.01%)真的可以成為那個(gè)沖破美國(guó)通用電氣、德國(guó)西門(mén)子、荷蘭飛利浦在大型醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域壟斷的黑馬嗎?

2011 年 3 月，在全國(guó)政協(xié)醫(yī)衛(wèi)界別的小組討論中，時(shí)任衛(wèi)生部副部長(zhǎng)、國(guó)家中醫(yī)藥管理局局長(zhǎng)的王國(guó)強(qiáng)提出：

進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備多，是看病貴主因。

他認(rèn)為，花了高價(jià)、貸款進(jìn)口回來(lái)的醫(yī)療設(shè)備( 以影像檢查設(shè)備為主 )，存在損耗、還貸等問(wèn)題，使得診斷費(fèi)用、檢查費(fèi)用相應(yīng)地變高。

那么，進(jìn)口的貴，不用進(jìn)口的不就行了嗎?

答案是：我們沒(méi)有。

據(jù)《 2014 中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書(shū) 》顯示：國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療裝備市場(chǎng)中 80% 的 CT、90% 的 MR( 常被稱(chēng)作 “ 核磁 ” )、100% 的 PET-CT 產(chǎn)品均為外資品牌。

王國(guó)強(qiáng)當(dāng)時(shí)提出：“ 生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)的高精尖設(shè)備是迫在眉睫。”

好巧不巧，就在同一時(shí)期，在西門(mén)子工作的一群人，同樣注意到了王國(guó)強(qiáng)的擔(dān)憂(yōu)，于是決定出來(lái)創(chuàng)業(yè)。

2011 年春天，他們創(chuàng)辦了一家叫 “ 聯(lián)影醫(yī)療 ” 的公司。

今年 8 月 22 日，聯(lián)影醫(yī)療(SH:688271)以 109.88 元/股的發(fā)行價(jià)，公開(kāi)發(fā)行股票 1 億股，成為了本年度科創(chuàng)板的最大規(guī)模 IPO 。

至此，聯(lián)影醫(yī)療被打上了很多標(biāo)簽，“ 影像醫(yī)學(xué)龍頭 ”，“ 大國(guó)重器 ” ，甚至很多人把它稱(chēng)之為醫(yī)療影像圈子的 “ 華為 ”。

那么，聯(lián)影醫(yī)療真的可以成為那個(gè)沖破美國(guó)通用電氣、德國(guó)西門(mén)子、荷蘭飛利浦( 簡(jiǎn)稱(chēng) GPS 三巨頭 )在大型醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域壟斷的黑馬嗎?

勇氣與決心

據(jù)了解，2012 年，他們就做出了第一臺(tái)國(guó)產(chǎn) MR，為了保證設(shè)備的安全性，時(shí)任 MR 事業(yè)部 CEO 的張強(qiáng)作為志愿者，完成聯(lián)影醫(yī)療磁共振首次人體掃描。

同樣的事情，還發(fā)生過(guò)很多次。

2013 年，聯(lián)影醫(yī)療研制出國(guó)產(chǎn)自研 PET-CT。在最后的性能測(cè)試階段，公司的幾個(gè)研發(fā)骨干決定自己上，給自己打藥并輪流接受掃描。

雖說(shuō) “ 不談?dòng)?jì)量，談危害 ” 的做法很業(yè)余，但對(duì)健康的人來(lái)講，這么做真的對(duì)身體沒(méi)什么好處：

因?yàn)樵诨颊哌M(jìn)行 PET 掃描前，一般會(huì)注射或者服用半衰期較短的放射性示蹤劑同位素( 氟-18 )，其衰變過(guò)程會(huì)放射出正電子，對(duì)人體產(chǎn)生一定量的輻射。

發(fā)展到現(xiàn)在，聯(lián)影醫(yī)療公司最新的 PET-CT 產(chǎn)品 uExplorer，已經(jīng)被英國(guó)物理協(xié)會(huì)的雜志 Physics World 稱(chēng)之為 2018 年十大科學(xué)突破之一，他們用這臺(tái)設(shè)備，拍下了可能是全世界第一個(gè)人體全身藥物代謝的視頻。

這種愿意用自己來(lái)做實(shí)驗(yàn)的勇氣與決心，讓聯(lián)影醫(yī)療在創(chuàng)立后的十余年內(nèi)有了高速的發(fā)展。

不過(guò)，這還不夠。

市場(chǎng)環(huán)境

從市場(chǎng)總量來(lái)說(shuō)，中國(guó)在醫(yī)療影像設(shè)備發(fā)展方面起步較晚，市場(chǎng)份額不占優(yōu)勢(shì)。

但由于國(guó)家政策等原因，中國(guó)醫(yī)學(xué)影像行業(yè)增速很快，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)醫(yī)學(xué)影像行業(yè)的發(fā)展增速是其他國(guó)家的兩倍。

根據(jù)《 中國(guó)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模 》可以看出，從 2016 年 — 2022 年，中國(guó)醫(yī)學(xué)影像行業(yè)總體體量?jī)H用 6 年就翻了一番。市場(chǎng)總體體量達(dá)到 617 億元。

從市場(chǎng)分類(lèi)來(lái)說(shuō)，醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品分類(lèi)眾多。根據(jù)中國(guó)商業(yè)產(chǎn)業(yè)研究院整理的數(shù)據(jù)，就現(xiàn)階段而言，中國(guó)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)中，CT 的市場(chǎng)占有率依舊占據(jù)高位，市場(chǎng)份額占比達(dá) 32% 。

XR、超聲設(shè)備、MR、PET/CT 尾隨其后，其占比分別為 23%、19%、17%、2% 。

我們以 CT 為例：2020 年年初新冠襲來(lái)，世界各國(guó)都將肺炎影像學(xué)特征作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，于是通過(guò) CT 影像來(lái)斷定患者的病癥是否屬于新冠狀成為每個(gè)醫(yī)院的必要方式。

這毫無(wú)疑問(wèn)地加快了全球各地的 CT 影像設(shè)備的銷(xiāo)量。中國(guó)也不例外，從 2020 年開(kāi)始，CT 在中國(guó)市場(chǎng)中的銷(xiāo)量暴增。2021 隨著疫情緩和 CT 年銷(xiāo)量稍有減少，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 2019 年的水平。

很遺憾的一件事是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高速發(fā)展，最大的受益者依然是外企。

以 CT 設(shè)備來(lái)講，GPS 三巨頭還是牢牢地掌握著市場(chǎng)的前三的位置。其中美國(guó)通用電氣第一，市場(chǎng)占有率高達(dá) 27.46%，德國(guó)西門(mén)子緊隨其后，憑借 23.85% 的市場(chǎng)占有率，占據(jù)第二的位置。

好在，聯(lián)影醫(yī)療目前在 CT 端已經(jīng)近乎追上了行業(yè)老三飛利浦，兩家公司的市場(chǎng)占有率分別為：16.18%，15.14% 。

換句話(huà)說(shuō)，雖然聯(lián)影醫(yī)療現(xiàn)在還比不上國(guó)際三巨頭，但在 CT 設(shè)備這個(gè)分類(lèi)上，已經(jīng)可以和他們媲美，反超指日可待。

前途與隱憂(yōu)

和其他國(guó)產(chǎn)影像醫(yī)療制造商比，聯(lián)影醫(yī)療無(wú)疑是自帶光環(huán)的。

從管理層履歷和科研人員履歷來(lái)看，薛敏，張強(qiáng)，萬(wàn)莉娟，夏風(fēng)華、俞曄珩、呂云磊、汪淑梅，王洋，李國(guó)斌，胡瑋等核心骨干，在加入聯(lián)影醫(yī)療之前均曾有在西門(mén)子醫(yī)療工作的經(jīng)歷。

截至 IPO 前，聯(lián)影醫(yī)療共有 2147 名研發(fā)人員，1982 人擁有碩士或博士學(xué)歷，超過(guò) 500 人具有海外教育背景或工作經(jīng)歷。

原班的西門(mén)子管理和研發(fā)團(tuán)隊(duì)加上大量?jī)?yōu)質(zhì)的科研人員，讓聯(lián)影醫(yī)療在研發(fā)上擁有和老牌 GPS 叫板的能力，也能保證聯(lián)影在發(fā)展的每個(gè)階段保持方向的連續(xù)性。

從銷(xiāo)量上來(lái)看，2020 年聯(lián)影醫(yī)療在 MR，CT，MI 方面已經(jīng)拿過(guò)了單年的狀元之位。

從科技創(chuàng)新來(lái)看，聯(lián)影醫(yī)療本次 IPO 一共計(jì)劃募集 124 億元，公司預(yù)計(jì)拿出 92 億元砸在主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品研發(fā)上，占總募集資金的 74%，研發(fā)投入力度很大。

在產(chǎn)品核心元件上，聯(lián)影醫(yī)療已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了 PET 數(shù)字光導(dǎo)探測(cè)器、MR 超導(dǎo)磁體、MR 梯度功率放大器、MR 射頻功率放大器、CT 時(shí)空探測(cè)器、RT 多葉光柵等全線(xiàn)高端醫(yī)學(xué)影像及放療產(chǎn)品核心部件的自主研發(fā)。

不過(guò)，根據(jù)其招股書(shū)披露，依舊有一部分核心元件依賴(lài)進(jìn)口。

但，據(jù)了解，聯(lián)影醫(yī)療在包括高功率 CT 球管、高可靠性高壓發(fā)生器、大容量 X 射線(xiàn)球管等核心部件上已處于在研狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)很快會(huì)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

同時(shí)公司將會(huì)加快新材料、新技術(shù)的研發(fā)應(yīng)用于下一代核心部件，包括 CT 光子計(jì)數(shù)探測(cè)器、MI 新一代 TOF 探測(cè)器、RT 下一代功率源系統(tǒng)等全線(xiàn)高端醫(yī)學(xué)影像及放療產(chǎn)品核心部件。

看起來(lái)，在各方面都很不錯(cuò)對(duì)不對(duì)?

雖說(shuō)聯(lián)影醫(yī)療在各個(gè)方面做的都可圈可點(diǎn)，但有些問(wèn)題，聯(lián)影醫(yī)療不得不去面對(duì)。

首先，是持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力上的問(wèn)題。

通過(guò)對(duì)比聯(lián)影醫(yī)療過(guò)去三年的營(yíng)業(yè)收入，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)令人十分在意的點(diǎn)。

2020 年聯(lián)影醫(yī)療凈利潤(rùn)突然飆升至 9.37 億元，2021 年進(jìn)一步增加至 14.04 億元。

可在此之前，聯(lián)影醫(yī)療已連續(xù)虧損 8 年。

從 2020 年開(kāi)始，抗疫相關(guān)訂單為聯(lián)影醫(yī)療所貢獻(xiàn)的收入分別為 6.54 億元、2.67 億元。除了疫情相關(guān)貢獻(xiàn)整體營(yíng)收外，聯(lián)影醫(yī)療也得到政府方面較多補(bǔ)助。

過(guò)去三年，聯(lián)影醫(yī)療分別獲得政府補(bǔ)助 3.06 億元、3.48 億元和 4.38 億元;在實(shí)現(xiàn)盈利的 2020 年、2021 年，政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額的比重分別為 30.11% 和 25.83% 。

天時(shí)地利，導(dǎo)致聯(lián)影醫(yī)療在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)銷(xiāo)量猛增的情況。

不過(guò)，上交所曾在首輪問(wèn)詢(xún)中要求聯(lián)影醫(yī)療說(shuō)明受新冠疫情影響的產(chǎn)品類(lèi)型，疫情對(duì)其銷(xiāo)售的具體影響。對(duì)此，聯(lián)影醫(yī)療的回復(fù)是公司產(chǎn)品銷(xiāo)售受到疫情總體影響較小，且呈下降趨勢(shì)。

既然上交所通過(guò)了對(duì)聯(lián)影醫(yī)療的問(wèn)詢(xún)，所以可能監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為聯(lián)影醫(yī)療的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是足夠的，這不是一個(gè)大問(wèn)題。

不過(guò)，影響小不代表沒(méi)影響，隨著核酸檢測(cè)和抗原檢測(cè)成為新冠疫情檢測(cè)的主要手段，新冠特效藥的不斷研發(fā)，新冠疫情對(duì)聯(lián)影醫(yī)療的利好將漸漸消散。

同時(shí)，需求端因疫情而被擴(kuò)大采買(mǎi)的 CT 和 DR 設(shè)備的使用壽命為 5-10 年，那么未來(lái)的幾年中，市場(chǎng)可能處于一個(gè)相對(duì)飽和的狀態(tài)，聯(lián)影醫(yī)療的銷(xiāo)售情況極有可能會(huì)出現(xiàn) “ 供大于求，無(wú)人來(lái)買(mǎi) ” 的境地。

其次，是銷(xiāo)售模式上的問(wèn)題。

聯(lián)影醫(yī)療在上市之前的應(yīng)收帳款基本維持在一個(gè)合理的水平內(nèi)，但在上市后，應(yīng)收賬款有爆發(fā)式的上升。

同時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療上市前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金呈凈流入的狀態(tài)，但在上市以后，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)。

在這里，筆者不得不懷疑普華永道在給聯(lián)影醫(yī)療做上市工作的時(shí)候，對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了一定程度的優(yōu)化和加工。

在聯(lián)影醫(yī)療上市申報(bào)材料中可以看出：部分設(shè)備在賬期內(nèi)無(wú)法確認(rèn)收入的原因，是并未與客戶(hù)簽署銷(xiāo)售合同。

即甲方醫(yī)療機(jī)構(gòu)已經(jīng)在使用相關(guān)器械，但是所有權(quán)仍然歸屬于聯(lián)影醫(yī)療。

這種銷(xiāo)售方式倒也見(jiàn)過(guò)，就 “ 試用模式 ”，用舒服了，買(mǎi)走，不舒服了退回來(lái)。

這不是一個(gè)很好的銷(xiāo)售方式，但在現(xiàn)在大部分醫(yī)院和 GPS 三巨頭高度綁定的狀態(tài)下，也是無(wú)奈之舉。

而這也的確很尷尬，因?yàn)槁?lián)影醫(yī)療基本上要每三年就計(jì)提一次存貨跌價(jià)，并且明明是 “ 存貨 ”，卻是存在醫(yī)院，被醫(yī)院使用的。

最后，無(wú)論怎樣，聯(lián)影醫(yī)療的確給中國(guó)大型影像醫(yī)療設(shè)備行業(yè)帶來(lái)了更實(shí)惠的國(guó)產(chǎn)替代。

而醫(yī)院采購(gòu)設(shè)備省下的錢(qián)，終究會(huì)省在你我看病時(shí)的檢查費(fèi)里。