兩年來(lái) 1200萬(wàn)人次在海南免稅店花掉900億！入局者蜂擁至海南

2022年7月1日，海南離島免稅新政落地2周年。7月3日，?？诤ｊP(guān)發(fā)布數(shù)據(jù)，自2020年7月1日海南離島免稅政策調(diào)整以來(lái)，截至今年6月底，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅商品銷(xiāo)售金額906億元、銷(xiāo)售件數(shù)1.25億件、購(gòu)物旅客1228萬(wàn)人次。

“免稅一哥”中國(guó)旅游集團(tuán)中免股份有限公司(下稱(chēng)“中國(guó)中免”)(601888.SH)也在此時(shí)，再次踏上赴港上市之路。

2022年6月30日晚，中國(guó)中免發(fā)布公告，宣布正在進(jìn)行申請(qǐng)發(fā)行境外上市外資股并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的相關(guān)工作，于6月30日向香港聯(lián)交所遞交了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)。中金公司(601995.SH)和瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。

中國(guó)中免港股上市之路幾經(jīng)波折。2021年6月，中國(guó)中免啟動(dòng)赴港上市，去年11月通過(guò)聆訊后，受新冠肺炎疫情影響，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，去年12月中國(guó)中免決定暫緩港股發(fā)行上市進(jìn)程。

時(shí)隔半年后，中國(guó)中免再次遞表香港聯(lián)交所，重啟上市。

對(duì)于選擇在此時(shí)重啟上市的原因及上市進(jìn)程，7月4日，時(shí)代周報(bào)記者致電中國(guó)中免投資者關(guān)系，工作人員稱(chēng)：“目前就是提交了上市申請(qǐng)資料，以公告內(nèi)容為準(zhǔn)，其他的我也不清楚。”

“上市時(shí)機(jī)很重要，此前中免股價(jià)持續(xù)下行，所以赴港IPO一直‘有雷聲不下雨’。此次選擇在股價(jià)上行時(shí)段進(jìn)行融資，有利于融到更多資金。”景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，當(dāng)前防疫政策利好，暑期旅游旺季來(lái)臨，是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

幾經(jīng)波折也要爭(zhēng)取兩地上市的資格，對(duì)中國(guó)中免來(lái)說(shuō)，或許意味著可增加一條新的融資途徑。

事實(shí)上，疫情以來(lái)，受海南離島免稅的興起及游客出境受限，中國(guó)中免股價(jià)曾一路飆升，2021年2月最高達(dá)402.33元/股，之后國(guó)內(nèi)疫情不斷，離島免稅市場(chǎng)過(guò)了高峰期，中國(guó)中免股價(jià)開(kāi)始下跌，今年4月在疫情重?fù)糁?，失去北京上海兩地主要消費(fèi)力之后，公司股價(jià)最低至153.59元/股，隨后觸底反彈，略有回升，截至7月1日收盤(pán)，報(bào)收225.11元/股，總市值4395億元。

乘海南東風(fēng)

成立于1984年的中國(guó)中免，前身是中國(guó)國(guó)旅，原本主營(yíng)旅游業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多次資產(chǎn)重組，公司全面轉(zhuǎn)型至免稅業(yè)務(wù)領(lǐng)域，更名為中國(guó)中免，旗下有日上中國(guó)、日上上海、海免公司等子公司。

目前，中國(guó)中免共經(jīng)營(yíng)193間店鋪，包括在中國(guó)28個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的100個(gè)城市經(jīng)營(yíng)的184間店鋪，以及9家境外免稅店。

經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，中國(guó)中免已成為全球最大的旅游零售運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按照銷(xiāo)售收入計(jì)算，中國(guó)中免全球排名已從2010年的第19名提升到2020年及2021年的全球第一，2021年，中國(guó)中免占全球旅游零售行業(yè)市場(chǎng)份額的24.6%。

其中，2020年是中國(guó)中免發(fā)展中至關(guān)重要的一年。2020年7月1日，海南離島免稅新政正式實(shí)行，新政規(guī)定取消單件商品8000元免稅限額，將海南離島旅客每年每人免稅購(gòu)物額度提升至10萬(wàn)元，商品品種從38種增至45種，除化妝品、手機(jī)和酒水外，其他所有類(lèi)型商品均取消購(gòu)買(mǎi)件數(shù)限制。

自此，離島免稅市場(chǎng)開(kāi)始表現(xiàn)出驚人的增速。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，新政實(shí)施后的第一周，離島旅客累計(jì)購(gòu)物6.5萬(wàn)人次，購(gòu)物總額4.5億元，免稅6571萬(wàn)元，日均免稅939萬(wàn)元，較上半年日均增長(zhǎng)58.2%。

海南也因此成了中免的生財(cái)寶地。2019年-2021年，即使在疫情的打擊下，中國(guó)中免的營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍在增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入分別為480.12億元、525.97億元和676.75億元，凈利潤(rùn)分別為54.71億元、71.09億元和124.41億元。營(yíng)業(yè)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)18.7%，凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)50.8%。

“海南離島免稅市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)中免的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)發(fā)揮著非常重要的作用。”艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，一方面，國(guó)家政策的大力支持，讓全國(guó)人民對(duì)于免稅以及海南離島免稅市場(chǎng)有了更多的認(rèn)知，帶動(dòng)了海南旅游和購(gòu)物;另一方面，中國(guó)中免自身在海南的布局剛好與政策相契合。

具體來(lái)看，中國(guó)中免近兩年的營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自離島免稅店業(yè)務(wù)。中國(guó)中免由于占據(jù)海南離島免稅銷(xiāo)售的核心渠道，包括?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)、三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)，?？诤腿齺喌氖袇^(qū)核心地段，以及博鰲亞洲論壇會(huì)址區(qū)域等，在海南離島免稅新政的推動(dòng)下，公司2020年的離島店業(yè)務(wù)收入達(dá)299.62億元，同比大漲126%，占總銷(xiāo)售額的57%。

而吃到海南離島免稅新政紅利的中國(guó)中免，也開(kāi)始越來(lái)約依賴(lài)海南離島店業(yè)務(wù)。2021年，中國(guó)中免離島店收入占比已從2020年的57%提升至69.5%，在2022年截至3月31日止三個(gè)月，中國(guó)中免72.1%的收入來(lái)自于離島店。

內(nèi)憂外患

離島免稅雖然給中國(guó)中免帶來(lái)了可觀的收入，但其銷(xiāo)售總體增長(zhǎng)乏力的隱憂也開(kāi)始顯現(xiàn)。

根據(jù)中國(guó)旅游數(shù)據(jù)研究咨詢(xún)機(jī)構(gòu)“景鑒智庫(kù)”提供的數(shù)據(jù)，2020年7月起，海南離島免稅銷(xiāo)售的購(gòu)物金額、實(shí)際人次及件數(shù)增長(zhǎng)迅猛;但自2021年7月后，增長(zhǎng)逐漸放緩，甚至部分月份還出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

“漲到一定程度后，市場(chǎng)會(huì)達(dá)到一個(gè)接近峰值的狀態(tài)，因?yàn)榇饲霸诰惩夂Ｌ缘馁?gòu)買(mǎi)力幾乎都吸引過(guò)來(lái)了，隨后就開(kāi)始進(jìn)入緩慢上升的階段，這很正常。”周鳴岐表示，此外，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的月份，例如2021年8月、2022年3月，則與疫情封控有關(guān)。

同時(shí)，中國(guó)中免2022年的離島免稅收入增長(zhǎng)也有所放緩。根據(jù)中國(guó)中免赴港上市的申請(qǐng)資料，其2022年第一季度離島店業(yè)務(wù)收入為121.02億元，低于去年同期的131.06億元。

此外，中國(guó)中免毛利率也有所下調(diào)。中國(guó)中免申請(qǐng)資料顯示，2019年-2021年，公司毛利率分別為51.1%、38.9%及32.9%。對(duì)標(biāo)全球免稅零售商巨頭Dufry達(dá)60%的免稅業(yè)務(wù)毛利率，中國(guó)中免的毛利水平仍有提升空間。

內(nèi)憂之外，還有外患。

在海南離島免稅的利好政策下，我國(guó)對(duì)免稅牌照審批也進(jìn)行了適度放開(kāi)，這意味著中國(guó)中免的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在不斷增加。2020年，王府井(600859.SH)已經(jīng)先一步拿到了免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，成為了國(guó)內(nèi)第八家擁有免稅牌照的企業(yè)。

此外，中百集團(tuán)(000759.SZ)、步步高(002251.SZ)、嶺南控股、鄂武商A(000501.SZ)、大商股份(600694.SH)等公司都在申請(qǐng)免稅牌照的路上。

“中國(guó)中免的行業(yè)龍頭地位會(huì)受到同行競(jìng)爭(zhēng)壓力，但是其地位仍難以撼動(dòng)。”IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，免稅賽道還有較大的成長(zhǎng)空間。

周鳴岐?jiǎng)t表示，當(dāng)前市面上也不是只有中免一家有免稅牌照，但免稅牌照分很多種，中國(guó)中免應(yīng)該是唯一免稅牌照類(lèi)別很全的一家企業(yè)。另外，中國(guó)中免已經(jīng)占了最好的位置，除三亞和海口免稅店、各大機(jī)場(chǎng)免稅店以外，還拿地在建廣州北站中旅免稅綜合體，在布局、區(qū)位和規(guī)模上都遙遙領(lǐng)先。

即便如此，未來(lái)中國(guó)中免的新對(duì)手也只會(huì)越來(lái)越多。隨著海南離島免稅店增至10家，中國(guó)中免在海南離島免稅市場(chǎng)一家獨(dú)大的格局被打破。而在 “開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)”的格局下，免稅蛋糕的分食者也越來(lái)越多。天眼查數(shù)據(jù)顯示，免稅相關(guān)企業(yè)(全部企業(yè)狀態(tài))年注冊(cè)量在2020年猛增，全年共新增1.9萬(wàn)家相關(guān)企業(yè)，為2019年的近30倍。

這對(duì)于一直坐享免稅紅利的中國(guó)中免而言無(wú)疑是個(gè)挑戰(zhàn)。

開(kāi)拓海外市場(chǎng)

疫情之下，乘著海南政策紅利趁勢(shì)而起的中國(guó)中免，如今隨著海南離島免稅市場(chǎng)進(jìn)入增速放緩期，也開(kāi)始將目光瞄準(zhǔn)了新增量——海外市場(chǎng)。

雖然在此次申請(qǐng)資料中，中國(guó)中免并未給出明確的赴港上市目的，但今年5月，中國(guó)中免曾在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)透露，選擇赴港上市，搭建境內(nèi)外雙融資平臺(tái)，有助于公司開(kāi)展業(yè)務(wù)以及開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。

“國(guó)外基本已經(jīng)恢復(fù)正常了，加上國(guó)外的免稅業(yè)務(wù)也是一個(gè)相當(dāng)有前景的業(yè)務(wù)，所以中國(guó)中免‘出海’是一條比較正確的路。”周鳴岐表示，除此之外，中國(guó)中免也有進(jìn)一步融資的需求。

而“A+H”的兩地上市，能夠幫助中國(guó)中免吸納不同地區(qū)投資者的資本。“一方面能盡享兩地融資便利，另外還能提升公司股票流動(dòng)性和公司的品牌與市場(chǎng)影響力。”柏文喜表示。

至于拓展海外渠道的未來(lái)規(guī)劃，在此次申請(qǐng)資料中，中國(guó)中免也表示募集資金將用于開(kāi)設(shè)6間海外市內(nèi)免稅店、擴(kuò)展海外口岸免稅店、擴(kuò)展已有的6間郵輪免稅店。同時(shí)，公司還計(jì)劃選擇性收購(gòu)2-3家海外旅游零售運(yùn)營(yíng)商。

對(duì)此，西部證券研報(bào)顯示，中國(guó)中免戰(zhàn)略意圖仍然是比較明顯的，即未來(lái)在國(guó)際化布局、外延并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方面是公司戰(zhàn)略布局的重要方向。若后續(xù)成功發(fā)行后將顯著增厚公司資金規(guī)模，未來(lái)公司希望在海外渠道開(kāi)拓方面取得積極進(jìn)展，包括免稅運(yùn)營(yíng)商、上游品牌商的投資并購(gòu)機(jī)會(huì)等。

不過(guò)，中國(guó)中免“往外走”，其國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不容小覷。如今，歐美、韓國(guó)等免稅市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)成熟。根據(jù)鈦媒體2021年報(bào)道，Dufry、樂(lè)天和新羅作為世界免稅業(yè)傳統(tǒng)三巨頭，從事免稅業(yè)務(wù)已有69年、41年、35年之久，合作的品牌商分別多達(dá)1000多家、20000多家(多為本土品牌商)、1300多家。相比之下，中國(guó)中免從事免稅業(yè)務(wù)僅13年，合作品牌僅1000多家。

那么，中國(guó)中免是否具備“出海”優(yōu)勢(shì)?周鳴岐認(rèn)為，中國(guó)中免有一個(gè)非常大的優(yōu)勢(shì)——客群大，它背靠著14億人的市場(chǎng)，所以可以拿到第一手貨源，且其跟奢侈品廠商在價(jià)格交涉上偏強(qiáng)勢(shì)，“據(jù)我所知，中免的拿貨成本要比國(guó)內(nèi)外很多終端銷(xiāo)售企業(yè)都低，因?yàn)槟秘浟看?，所以就形成了成本?yōu)勢(shì)。”