風(fēng)暴眼 | 房企暴雷開(kāi)始內(nèi)卷了 泛海系推倒第一張骨牌
泛海系推倒第一張骨牌
1、泛海系境外債務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。泛??毓扇魪氐自谫Y本征信和融資面上淪陷,極可能是拔掉了最后一根稻草。
2、中國(guó)泛海直接控股的四家上市公司:泛海控股(持股70.91%)、民生控股(持股22.56%)、中泛控股(持股74.95%)、中國(guó)通海金融(持股72.51%),十年間幾乎都被反復(fù)質(zhì)押,均是無(wú)間隙質(zhì)押和發(fā)債融資。
3、在2021年,當(dāng)泛海系的融資四大渠道全被“截流”了(循環(huán)的股權(quán)質(zhì)押、發(fā)債、信托基金、關(guān)聯(lián)貸款),駱駝逐漸被一根根稻草壓倒。
“泛海踏浪履平川,笑看潮起又潮落。”現(xiàn)如今,盧志強(qiáng)怕是再難有當(dāng)初的心境了。
伴隨著民生信托、民生證券、亞太財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、民生銀行等金融機(jī)構(gòu)將其列入交易黑名單,泛海系境外債務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。
與此同時(shí),標(biāo)普、惠譽(yù)、聯(lián)合資信、東方金誠(chéng),頻頻下調(diào)其評(píng)級(jí)至“垃圾級(jí)”。6月30日,聯(lián)合資信甚至終止對(duì)泛海相關(guān)債權(quán)及主體的信用評(píng)級(jí)。
泛海控股已經(jīng)陷入泥沼的最深處,掙扎的動(dòng)靜也越來(lái)越小。
在這一批身處暴雷風(fēng)波的房企中,泛??毓墒且^早的一家,從2018年就開(kāi)始以資抵債。
但這么多年,泛海依然維持著剛兌,金融機(jī)構(gòu)對(duì)它沒(méi)有斷糧、沒(méi)有拉黑,無(wú)論賣過(guò)多少資產(chǎn)、質(zhì)押凍結(jié)又解押過(guò)多少次。
這似乎和不少問(wèn)題企業(yè)“機(jī)構(gòu)降級(jí)-金融受阻-變賣資產(chǎn)-找人接盤”的自救路線不同。
直到2021年,真的不一樣了。
時(shí)移境遷,泛??毓扇魪氐自谫Y本征信和融資面上淪陷,極可能是拔掉了最后一根稻草。
今年第一個(gè)“燃點(diǎn)”,就在7月。
盧志強(qiáng)承諾:爭(zhēng)取在2021年7月、10月、12月三個(gè)時(shí)間點(diǎn)完成兌付。食言的可能性,正在逼近。
解局:泛海系“自爆”全過(guò)程 操作值得玩味
回顧泛海系的危機(jī),2014年-2016年逐漸“玩脫”,高質(zhì)押、高杠桿、狂收購(gòu)、高風(fēng)險(xiǎn);
2019年開(kāi)始融資能力已經(jīng)明顯退化,隨其左右的是業(yè)績(jī)大不如前。
直到2020年,第一波危機(jī)“爆點(diǎn)”出現(xiàn):民生信托精準(zhǔn)踩雷,徹底將泛海系的債務(wù)危機(jī)擺到了臺(tái)面上。至信516號(hào)、至信681號(hào)、至信828號(hào)等在內(nèi)的多個(gè)信托項(xiàng)目全部延期,投資者集體維權(quán)。
一年后,泛海系已經(jīng)頹勢(shì)盡顯,消息面上充斥著“訴訟被執(zhí)行、評(píng)級(jí)終止、股權(quán)拍賣”:
2月泛海系遭到多家公司的起訴,一周內(nèi)連續(xù)6次被列為被執(zhí)行人,額度達(dá)57.23億元。
5月泛??毓沙姓J(rèn),一筆美元債有實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn);
6月泛??毓?.39%股權(quán)被公開(kāi)司法拍賣,慘遭“嫌棄”;
期間,泛海幾乎所有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都已“插標(biāo)賣首”,任人挑選。如武漢CBD項(xiàng)目、最值錢的IDG,利潤(rùn)主民生證券等等。
泛海系的資本游戲中,充斥著自我擴(kuò)張和自我掏空的悖論。
風(fēng)財(cái)訊整理發(fā)現(xiàn),中國(guó)泛海直接控股的四家上市公司:泛??毓?持股70.91%)、民生控股(持股22.56%)、中泛控股(持股74.95%)、中國(guó)通海金融(持股72.51%),十年間幾乎都被反復(fù)質(zhì)押,均是無(wú)間隙質(zhì)押和發(fā)債融資。
例如中國(guó)泛海反復(fù)質(zhì)押137次,發(fā)行公司債加中期票據(jù)39次。
反復(fù)質(zhì)押的結(jié)果是,這個(gè)標(biāo)的融資能力成倍地減弱。
舉一個(gè)例子,民生控股2017年11月30日的質(zhì)押,還能對(duì)應(yīng)市值約10億元,到2020年10月對(duì)應(yīng)的市值可能僅有4.6億元左右(按7月2日收盤價(jià)3.85元/股計(jì))。
最后,母體公司的信譽(yù)背書(shū)、融資能力,也會(huì)逐漸下滑。
例如泛??毓?019年7月、2020年12月擬公開(kāi)發(fā)行的13億和22億公司債,實(shí)際發(fā)行額度僅僅在5億元左右。
至此,還會(huì)有一種結(jié)局——上市平臺(tái)被掏空。
例如,中泛控股和中國(guó)通海金融,均已經(jīng)成了“成仙”,股價(jià)長(zhǎng)期維持在0.3港元上下,每天的成交量?jī)H百萬(wàn)。
溯源:能力跟不上野心 朋友比不上債主
總資產(chǎn)超3000億,曾一手掌握四十余家上市公司的“巨無(wú)霸”,怎么突然就不行了?
根源還是在2014年,泛海系從地產(chǎn)轉(zhuǎn)型金融,開(kāi)始了“狂飆突進(jìn)”之路。
三年時(shí)間,泛海系就投資了45家上市公司和9家新三板企業(yè),拿下了所有金融牌照,比之當(dāng)初的“德隆系”,有過(guò)之而無(wú)不及。
但這一場(chǎng)“資本游戲”從一開(kāi)始,實(shí)際業(yè)務(wù)參與度就十分有限。
風(fēng)財(cái)訊觀察到,雖然多個(gè)公司“合體”,拉動(dòng)中國(guó)泛海的營(yíng)收規(guī)模從2014年的89.01億元增長(zhǎng)至2016年的260.01億元。但期內(nèi),公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù),籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入從128.90億元增加至572.81億元。
這類企業(yè)的天生BUG是,一旦融資受阻、資金將面臨著斷流的可能,大量債務(wù)會(huì)將企業(yè)徹底逼到危機(jī)的懸崖。
所以在2021年,當(dāng)泛海系的融資四大渠道全被“截流”了(循環(huán)的股權(quán)質(zhì)押、發(fā)債、信托基金、關(guān)聯(lián)貸款),駱駝逐漸被一根根稻草壓倒。
尤其是民生信托,它幾乎精準(zhǔn)得踩中了每一個(gè)不該踩的地方——金凰珠寶百億假黃金、新華聯(lián)債券逾期、中建五局“蘿卜章”、漢能集團(tuán)、凱迪生態(tài)、*ST恒康、匯源果汁......由此產(chǎn)生的糾紛超過(guò)了150億元。
直至今日,民生信托仍未能找到它的“白衣天使”。
泛海龐大的“朋友圈”也似乎走不通了。
以融創(chuàng)接盤武漢中央商務(wù)區(qū)項(xiàng)目為例,協(xié)議要求,武漢公司及其指定方有權(quán)在2022年6月23日前對(duì)上述標(biāo)的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu),回購(gòu)對(duì)價(jià)按年化11%計(jì)算利息。
說(shuō)白了,這筆22億元的股權(quán)收購(gòu)交易,在一年后可能會(huì)成為債權(quán)融資。
而為此,泛海不僅抵押了兩大優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,還進(jìn)行了貸款擔(dān)保以及有可能產(chǎn)生的高額利息,凈利潤(rùn)可能虧損約4.7億元,并不劃算。
表面上投資廣、朋友多,但真正的“急救包”在何處?
泛海系用骨感的現(xiàn)實(shí),展示了企業(yè)自救的B面。
寫在后面
房企連“倒下的姿勢(shì)”,似乎也開(kāi)始內(nèi)卷了。
如果說(shuō),兩年前房地產(chǎn)的暴雷范圍,還圈在福晟集團(tuán)、三盛宏業(yè)等中小體型的企業(yè)中,而且大多到了員工自曝、投資者上門,不良資產(chǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)始盤點(diǎn)資產(chǎn)、談好接盤俠等階段,才逐漸受到廣泛關(guān)注。
去年以來(lái),白馬股迷信被打破、巨頭崇拜遭受質(zhì)疑。
從協(xié)信、藍(lán)光,泰禾、華夏幸福,到泛??毓伞毮?、蘇寧……問(wèn)題企業(yè)幾乎覆蓋了大中小所有檔位。
并且問(wèn)題信號(hào)極其前置,從債券價(jià)格異常波動(dòng)、經(jīng)常逾期的商票突然敏感,甚至組織架構(gòu)調(diào)整,就已經(jīng)釋放著危機(jī)的蛛絲馬跡。
泛海這一次,若徹底在資本征信和融資面上淪陷,結(jié)果只會(huì)更壞,無(wú)論不良資產(chǎn)處理,還是公司破產(chǎn)重整,都意味著,泛海系可能就這么沒(méi)了。
“紅頂商人”盧志強(qiáng)一手打造的“巨無(wú)霸”,倘若也無(wú)法體面倒下,未來(lái)遇到問(wèn)題,公司們或越來(lái)越難穩(wěn)住,即使是大公司。
泡沫面前,沒(méi)有一滴水珠是無(wú)辜的。
泡沫不能破,就必須讓一些泡泡先蒸發(fā)。
該文章原作者|王婷婷 陳文莉
江蘇蘇訊網(wǎng)版權(quán)及免責(zé)聲明:凡本網(wǎng)注明“來(lái)源:XXX(非江蘇蘇訊網(wǎng))”的作品,均轉(zhuǎn)載自其它媒體,轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更多信息,并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)。 如因作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題需要同本網(wǎng)聯(lián)系的,本網(wǎng)按規(guī)定給予一定的稿費(fèi)或要求直接刪除,請(qǐng)致電025-86163400 ,聯(lián)系郵箱:724922822@qq.com。