降價(jià)競爭拉低特斯拉毛利率，暗藏哪些風(fēng)險(xiǎn)？

作者 沈萌 香頌資本董事

北京時(shí)間7月20日，特斯拉發(fā)布2023年二季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，特斯拉實(shí)現(xiàn)營收249.27億美元，同比增長47%;GAAP(公認(rèn)會(huì)計(jì)原則)凈利潤27.03億美元，同比增長20%;GAAP毛利率18.2%，同比環(huán)比均有所下跌;截至期末的自由現(xiàn)金流為10.1億美元。

現(xiàn)金流低于市場預(yù)期

從特斯拉二季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，其營收以及凈利潤都是高于市場預(yù)期的，但在自由現(xiàn)金流這一指標(biāo)上，其表現(xiàn)落后于市場的預(yù)期。自由現(xiàn)金流決定了一家企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)是不是處于一個(gè)良性的狀態(tài)，如果自由現(xiàn)金流越來越少，對(duì)于特斯拉進(jìn)行投資或進(jìn)行其他資本支出的能力會(huì)受到一定的限制。為了保證流動(dòng)性不受到影響，特斯拉還有可能不得不通過發(fā)行股票或者借債的方式來提升資金儲(chǔ)備，這樣就會(huì)造成特斯拉融資成本增加。

在交付方面，特斯拉二季度也創(chuàng)下了新的歷史紀(jì)錄，共生產(chǎn)了將近48萬輛電動(dòng)車，同比增長約86%，交付近47萬輛電動(dòng)車，同比增長約83%，也超出了市場的預(yù)期。不過，市場對(duì)特斯拉需求的擔(dān)憂并沒有緩解，尤其是其毛利率創(chuàng)了近三年來的最低水平。為何市場如此關(guān)注毛利率?因?yàn)槊势鋵?shí)意味著剔除掉財(cái)務(wù)、研發(fā)等費(fèi)用的固定成本之外，只是與生產(chǎn)和銷售相關(guān)的成本。通過毛利率水平的高低，就可以了解到目前特斯拉面臨的競爭壓力。通常來說毛利率很高的企業(yè)，相對(duì)品牌競爭的護(hù)城河就非常強(qiáng)大，如果毛利率走低，也就意味著要么是在主動(dòng)尋求降價(jià)來擴(kuò)大份額，要么就是成本在不斷增長，削弱了自身盈利能力。

而且，特斯拉的毛利率已連續(xù)兩個(gè)季度未達(dá)到20%的“及格線”，連續(xù)三個(gè)季度同比下跌。當(dāng)然，也有很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為特斯拉二季度的毛利率已經(jīng)觸底，在未來幾個(gè)季度會(huì)有所回升，并在2024年的時(shí)候回到20%的水平。對(duì)于像特斯拉這樣的制造企業(yè)而言，如果能夠保持20%的毛利水平，其固定成本就能夠通過優(yōu)化進(jìn)一步壓縮，能夠保證盈利，使其生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定健康的水平。

特斯拉為何持續(xù)降價(jià)?

特斯拉毛利率的下降和其連續(xù)降價(jià)也分不開。特斯拉在一份股東報(bào)告中解釋稱：“所銷售汽車的平均價(jià)格降低以及提高內(nèi)部設(shè)計(jì)的4680電池產(chǎn)量的成本高昂等因素，導(dǎo)致二季度利潤率下降。”

特斯拉之所以持續(xù)降價(jià)，一方面是在全球經(jīng)濟(jì)開始趨冷，消費(fèi)需求受到一定沖擊的背景下，選擇了通過降價(jià)擴(kuò)大市場份額的策略。另一方面也是受到了包括中國等各國新興電動(dòng)車品牌的挑戰(zhàn)，為了應(yīng)對(duì)這種競爭壓力，特斯拉選擇通過降價(jià)來穩(wěn)固自己的已有份額。此外，特斯拉還制定了一個(gè)年產(chǎn)2000萬輛汽車的產(chǎn)銷目標(biāo)，而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，必須要保證每年10%的交付量增長。而且，特斯拉的核心業(yè)務(wù)雖然是電動(dòng)汽車，但它還有包括太陽能、儲(chǔ)能、人形機(jī)器人等其他業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)是依賴于特斯拉需要在全球范圍內(nèi)有非常龐大的汽車產(chǎn)銷這樣一個(gè)基礎(chǔ)才能帶動(dòng)起來的。

從自身的成長目標(biāo)來看，特斯拉要保證每年50%的復(fù)合年增長率，壓力仍然是非常大的。一方面在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象的情況下，在各地建設(shè)新的超級(jí)工廠，從建設(shè)到投產(chǎn)，再到打產(chǎn)，再到產(chǎn)能爬坡等各個(gè)階段都可能會(huì)面臨更多的不確定性。而即便特斯拉保證了50%的復(fù)合年增長率，也會(huì)面臨競爭以及消費(fèi)能力下滑的雙向擠壓。

對(duì)于特斯拉的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們可能更多地還是要看它的一些戰(zhàn)略性舉措以及所追求的戰(zhàn)略性目標(biāo)，然后結(jié)合它目前所遇到的競爭壓力，以及現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中的壓力綜合來判斷。因此，雖然特斯拉在部分?jǐn)?shù)據(jù)上超出了市場預(yù)期，但在一些核心財(cái)務(wù)指標(biāo)上也低于市場預(yù)期，這就有可能會(huì)對(duì)它的股票價(jià)格表現(xiàn)造成很大壓力。而目前美股經(jīng)過連續(xù)數(shù)個(gè)季度的增長，也已經(jīng)面臨了高位風(fēng)險(xiǎn)。

我們也可以看到，有很多融資規(guī)模很大、投入很高的電動(dòng)車企業(yè)，最后不得不面臨破產(chǎn)，這不排除是受到了價(jià)格競爭的影響。如果因?yàn)閮r(jià)格競爭迫使一些市場主體退出市場，那么少量剩下的供給端，為了維持自己的成長，不排除未來可能會(huì)繼續(xù)調(diào)漲價(jià)格，而一旦調(diào)漲價(jià)格，也不排除又會(huì)吸引更多的主體重新參與到市場競爭當(dāng)中。所以，對(duì)于特斯拉來說，如何平衡競爭與成長，也是極度考驗(yàn)管理層智慧的一個(gè)重要課題。